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<\/a><\/div><\/div>L\u2019enfance de Michael Burry<\/h2>\n\n\n\n
Michael Burry est n\u00e9 en 1971 \u00e0 New York. Atteint d’une maladie rare lorsqu’il \u00e9tait b\u00e9b\u00e9, on lui a retir\u00e9 l’\u0153il gauche. Il a grandi avec un \u0153il de verre \u00e0 la place, ce qui a affect\u00e9 la fa\u00e7on dont les gens le traitaient. \u00c0 tel point que cela a fait partie du r\u00e9cit personnel de Burry. Il a toujours eu des probl\u00e8mes avec les gens, pr\u00e9f\u00e9rant donc la solitude et ses propres int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n\n\n\n
L’int\u00e9r\u00eat qui a domin\u00e9 son enfance \u00e9tait l’\u00e9tude de la m\u00e9decine. Il a fait des \u00e9tudes de m\u00e9decine et a obtenu un doctorat en m\u00e9decine \u00e0 la facult\u00e9 de m\u00e9decine de l’universit\u00e9 Vanderbilt. Il a ensuite effectu\u00e9 une r\u00e9sidence en neurologie au Stanford Hospital and Clinics. Burry travaillait de longues journ\u00e9es et passait le peu de temps qui lui restait \u00e0 \u00e9crire sur le trading en ligne. Il s\u2019est concentr\u00e9 sur l’investissement dans la valeur pendant la bulle Internet, ce qui fait de lui une fois de plus un cas particulier.<\/p>\n\n\n\n
Burry a rapidement eu le sentiment qu’il avait appris tout ce qu’il pouvait des forums en ligne. Il a commenc\u00e9 son propre blog, bien qu’il \u00e9tait plus vague que ce que la plupart des gens reconnaissent comme un blog. Burry y consacrait environ 3 heures par nuit, de minuit \u00e0 3 heures du matin.<\/p>\n\n\n\n
Vous pourriez aussi appr\u00e9cier :<\/strong><\/p>\n\n\n\n Il a rapidement remarqu\u00e9 que les gens suivaient de plus en plus son blog. Au d\u00e9but, la provenance de ses lecteurs \u00e9tait al\u00e9atoire, mais de plus en plus, le trafic provenait de grandes entreprises de Wall Street. Son influence est devenue \u00e9vidente lorsqu’il a dit du mal du fonds indiciel de Vanguard et a re\u00e7u une lettre de leurs avocats.<\/p>\n\n\n\n Au fur et \u00e0 mesure que Burry s’impliquait et devenait plus visible dans le monde du trading, il s’int\u00e9ressait de moins en moins \u00e0 la m\u00e9decine. Il se rendait compte que, m\u00eame s’il voulait aider les gens, il n’aimait pas s’occuper d’eux personnellement. Michael \u00e9tait m\u00eame parfois d\u00e9go\u00fbt\u00e9 par la m\u00e9decine. Il s’est rendu compte qu’il faisait de la m\u00e9decine parce que c’\u00e9tait facile pour lui, et non parce qu’il aimait la m\u00e9decine.<\/p>\n\n\n\n Cela a conduit \u00e0 l’in\u00e9vitable. Il a abandonn\u00e9 la m\u00e9decine pour commencer \u00e0 g\u00e9rer de l’argent. Entre ses propres \u00e9conomies et ce que sa famille lui donnait, il avait environ 40 000 $. En comparaison, il devait 145 000 $ de dettes d’\u00e9tudes. Il a d\u00e9cid\u00e9 que ses investisseurs devraient avoir une valeur nette de 15 millions de dollars pour rejoindre son fonds. Bien que cela puisse para\u00eetre ridicule, il voyait les choses clairement.<\/p>\n\n\n\n Alors qu’il installait son bureau, il a re\u00e7u un appel t\u00e9l\u00e9phonique int\u00e9ressant. C’\u00e9tait d’un homme du nom de Joel Greenblatt. Il \u00e9tait le fondateur du fonds d’investissement Gotham Capital. Joel avait \u00e9galement \u00e9crit un livre intitul\u00e9 You Can Be a Stock Market Genius. Joel a dit \u00e0 Michael qu’il avait attendu qu’il quitte la m\u00e9decine et l\u2019a invit\u00e9 lui et sa femme \u00e0 venir \u00e0 New York pour les rencontrer.<\/p>\n\n\n\n La r\u00e9union a provoqu\u00e9 une certaine anxi\u00e9t\u00e9 chez Burry, ce qui est typique de lui lorsqu’il rencontre de nouvelles personnes. Heureusement, cette r\u00e9union \u00e9tait presque impossible \u00e0 rater. Au bureau de Gotham, on lui a offert un million de dollars pour devenir propri\u00e9taire de la soci\u00e9t\u00e9 nouvellement cr\u00e9\u00e9e par Michael, Scion Capital. Cela a stup\u00e9fi\u00e9 Burry, mais il a accept\u00e9. C’\u00e9tait la premi\u00e8re fois que Gotham faisait une telle chose.<\/p>\n\n\n\n Elle n’a pas \u00e9t\u00e9 la seule \u00e0 le faire. Une soci\u00e9t\u00e9 holding d’assurance nomm\u00e9e White Mountain a \u00e9galement contact\u00e9 Burry. Son directeur \u00e9tait Jack Byrne, qui \u00e9tait proche de Warren Buffett. Byrne avait d\u00e9couvert l’accord avec Gotham et voulait aussi en faire partie. \u00c0 la fin de la discussion, White Mountain avait achet\u00e9 une copropri\u00e9t\u00e9 pour 600 000 dollars et s’\u00e9tait engag\u00e9 \u00e0 lui laisser investir 10 millions de dollars. Tout comme Gotham, elle n’avait pas fait une telle chose avant de rencontrer Burry.<\/p>\n\n\n\n C’est alors que Scion est n\u00e9e. Et pas seulement cela, elle a commenc\u00e9 d’une mani\u00e8re totalement in\u00e9dite.<\/p>\n\n\n\n Michael Burry avait un peu plus d’un million de dollars \u00e0 sa disposition. Sa premi\u00e8re ann\u00e9e compl\u00e8te a \u00e9t\u00e9 2001, et le rendement du fonds a \u00e9t\u00e9 de 55 %. C’est un pourcentage \u00e9lev\u00e9, surtout si l’on consid\u00e8re que le S&P a chut\u00e9 d’environ 12 % cette ann\u00e9e-l\u00e0.<\/p>\n\n\n\n Ce rendement n’\u00e9tait pas une anomalie. En 2002, le fonds a augment\u00e9 de 16 %, alors que le march\u00e9 a baiss\u00e9 de 22 %. En 2003, le march\u00e9 a de nouveau augment\u00e9, de 28 % ; Scion a augment\u00e9 de 50 %. En 2004, Scion disposait d’environ 600 millions de dollars et refusait d’autres investisseurs. C’est incroyable par rapport aux normes de l’industrie. Burry a cr\u00e9\u00e9 Scion pour les investisseurs, pas pour les b\u00e9n\u00e9fices. Il avait un sens aigu de la bonne mani\u00e8re de faire les choses. Il vivait et menait ses affaires en fonction de cela.<\/p>\n\n\n\n Michael Burry d\u00e9crit son style comme “l’investissement Ick” (investissement d\u00e9go\u00fbtant). Burry le d\u00e9crit de la mani\u00e8re suivante :<\/p>\n\n\n\n L’investissement Ick consiste \u00e0 porter un int\u00e9r\u00eat analytique particulier aux actions inspirant une premi\u00e8re r\u00e9action “de d\u00e9go\u00fbt”.<\/em><\/p>\n– Burry, dans une lettre de 2001 \u00e0 ses investisseurs<\/em><\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n En gros, Burry trouvait des investissements qui pouvaient rebuter les gens en raison de leur r\u00e9putation actuelle mais qui avaient en fait une bonne valeur. Les investissements de ce type commen\u00e7aient souvent par baisser lorsque le march\u00e9 vendait les actions puis remontaient fortement peu apr\u00e8s, lorsque les probl\u00e8mes \u00e9taient r\u00e9solus et que la valeur \u00e9tait reconnue par le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Cette id\u00e9e d’investissement Ick allait amener Scion \u00e0 un tout autre niveau et \u00e0 la c\u00e9l\u00e9brit\u00e9. Le niveau suivant est venu sous la forme de Credit Default Swaps (CDS). Un CDS est essentiellement une assurance sur un pr\u00eat. Si le pr\u00eat tourne mal, le d\u00e9tenteur du CDS re\u00e7oit un paiement. Les CDS sont utilis\u00e9s par les d\u00e9tenteurs de pr\u00eats pour couvrir le risque ou par un investisseur qui pense que les pr\u00eats vont mal tourner. Leur cr\u00e9ation remonte au milieu des ann\u00e9es 1990 et ils n’\u00e9taient pas des investissements courants \u00e0 l’\u00e9poque.<\/p>\n\n\n\n Michael Burry a commenc\u00e9 avec 60 millions de dollars de CDS de la Deutsche Bank, 10 millions de dollars chacun sur 6 obligations diff\u00e9rentes. Il recherchait les obligations ayant les pires pr\u00eats hypoth\u00e9caires sous-jacents, ceux qui \u00e9taient les plus susceptibles de faire d\u00e9faut. Il a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 surpris de constater que la Deutsche Bank ne se souciait pas de diff\u00e9rencier ces pr\u00eats. Elle se contentait d’accepter la notation de Standard & Poor’s, malgr\u00e9 une grande variance au sein des cat\u00e9gories de notation.<\/p>\n\n\n\n Lorsque Burry a achet\u00e9 ses premiers CDS sur des obligations hypoth\u00e9caires \u00e0 Goldman Sachs pour 5 millions de dollars, ils ont applaudi Burry pour \u00eatre le premier \u00e0 les acheter. Burry, dans sa forme typique, a r\u00e9pondu : “J’\u00e9duque les experts ici.” Cette citation n’a jamais \u00e9t\u00e9 plus vraie, mais ce ne serait pas un signal chez Goldman Sachs (ou n’importe qui d’autre) avant que le march\u00e9 ne prouve que Burry avait raison.<\/p>\n\n\n\n Bien s\u00fbr, Burry n’a pas arr\u00eat\u00e9 d’acheter des CDS \u00e0 ce montant. En juillet, il avait 750 millions de dollars de CDS dans son fonds. Cela ne ressemblait \u00e0 aucun autre fonds sp\u00e9culatif.<\/p>\n\n\n\n L’utilisation des CDS peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme un tournant int\u00e9ressant de l'”investissement ick” de Burry. Elle renverse le mod\u00e8le typique d’investissement contre une perception n\u00e9gative injustifi\u00e9e. Les CDS sur les obligations hypoth\u00e9caires \u00e0 risque \u00e9taient des investissements “ick” invers\u00e9s, en ce sens qu’ils gagnaient de l’argent sur des perceptions positives injustifi\u00e9es. Dans le langage typique des traders, on pourrait appeler cela “vendre \u00e0 d\u00e9couvert une bulle”.<\/p>\n\n\n\n Cette id\u00e9e n’est pas nouvelle, alors pourquoi le march\u00e9 et ses clients ont-ils \u00e9t\u00e9 si surpris qu’il vende \u00e0 d\u00e9couvert cette bulle des subprimes ?<\/p>\n\n\n\n La r\u00e9ponse simple \u00e0 cette question est visible dans les r\u00e9actions des clients de Burry. Non seulement ils ne voyaient pas la bulle, mais ils ne pouvaient pas non plus imaginer que l’immobilier puisse un jour conna\u00eetre une telle bulle. Ce point de vue peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme r\u00e9aliste car l’immobilier a \u00e9t\u00e9 l’un des investissements historiques les plus fiables. Cependant, il ne s’agissait pas seulement d’une question d’immobilier. Il s’agissait des pr\u00eats subprime, qui n’avaient jamais \u00e9t\u00e9 vus en masse auparavant. Burry voyait facilement leur instabilit\u00e9 et \u00e9tait pr\u00eat \u00e0 parier gros dessus.<\/p>\n\n\n\n Bien que ses clients n’appr\u00e9ciaient pas ce qu’il faisait, ils \u00e9taient oblig\u00e9s de garder leur argent dans son fonds. Scion avait une r\u00e8gle selon laquelle il fallait garder l’argent pendant au moins un an si l’on investissait dans le fonds. Cela n’a pas emp\u00each\u00e9 les clients de se plaindre lourdement. Cela a mis Burry dans la position exacte qu’il a essay\u00e9 d’\u00e9viter d\u00e8s le d\u00e9but : traiter directement avec ses clients. Il avait sp\u00e9cifiquement dit \u00e0 ces clients qu’il faisait des paris peu orthodoxes, et qu’ils ne devaient pas simplement l’\u00e9valuer \u00e0 court terme, mais seulement \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n Comme c’est souvent le cas, les gens n’ont pas \u00e9cout\u00e9. Ou, comme Michael Burry l\u2019a souvent d\u00e9clar\u00e9 :<\/p>\n\n\n\n Au d\u00e9but, les gens ont investi avec moi \u00e0 cause de mes lettres. Et puis apr\u00e8s avoir investi, ils ont arr\u00eat\u00e9 myst\u00e9rieusement de les lire.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n Ici, nous avons Scion, pilot\u00e9 par Burry, plein de CDS. Pour lui, ils sont aussi pr\u00e9cieux que de l’or, mais cet or est sur un bateau, et la mer est agit\u00e9e. Mais Michael Burry est un vrai capitaine et n’a que le port en ligne de mire.<\/p>\n\n\n\n Il a m\u00eame tent\u00e9 de pousser cette strat\u00e9gie \u00e0 un niveau sup\u00e9rieur en ouvrant un deuxi\u00e8me fonds consacr\u00e9 aux CDS. Il pourrait porter ce pari \u00e0 plusieurs milliards de dollars. Burry a appel\u00e9 ce second fonds Milton’s Opus, d’apr\u00e8s le Paradis perdu. Ceci – encore une fois – est pass\u00e9 au-dessus de ses clients. Ces derniers n’ont pas investi dans ce second fonds et n’ont m\u00eame pas compris le nom d\u2019ailleurs.<\/p>\n\n\n\n En outre, les gens avaient du mal \u00e0 comprendre pourquoi des soci\u00e9t\u00e9s telles que Goldman Sachs vendaient ces CDS s’ils constituaient un si bon achat. Les gens ne pouvaient pas comprendre que Burry avait une longueur d’avance en voyant la valeur de ces produits. Cela s’est refl\u00e9t\u00e9 en juin 2005, lorsque Goldman Sachs a demand\u00e9 \u00e0 Burry s’il voulait augmenter la taille de sa transaction \u00e0 100 millions de dollars.<\/p>\n\n\n\n En octobre 2005, Michael avait officiellement annonc\u00e9 \u00e0 tous ses investisseurs ce qu’il faisait (ce qui n’\u00e9tait pas vraiment un secret). En quelques semaines, tout a commenc\u00e9 \u00e0 \u00e9clater au grand jour. Les gens ont commenc\u00e9 \u00e0 demander \u00e0 Goldman Sachs comment vendre \u00e0 d\u00e9couvert des logements comme Scion l’avait fait.<\/p>\n\n\n\n Le vent avait tourn\u00e9 compl\u00e8tement lorsque la Deutsche Bank a pris contact avec Scion. Ils avaient rompu les liens avec lui en raison de son agressivit\u00e9 dans l’achat de swaps, et \u00e0 pr\u00e9sent ils voulaient racheter les 6 premiers swaps qu’il leur avait achet\u00e9s. Il les a effectivement revendus avec un b\u00e9n\u00e9fice. Ils en ont imm\u00e9diatement demand\u00e9 plus et \u00e9taient m\u00eame pr\u00eats \u00e0 prendre le milliard de CDS qu’il d\u00e9tenait.<\/p>\n\n\n\n Goldman Sachs a ensuite appel\u00e9 Burry pour lui demander d’acheter \u00e9galement certains de ses CDS. Pour t\u00e2ter le terrain, Burry a appel\u00e9 Bank of America pour voir s’il pouvait en acheter d’autres. Elle ne vendait pas. Comme les autres, elle voulait seulement acheter.<\/p>\n\n\n\n Le march\u00e9 s’\u00e9tait retourn\u00e9. La perception commune allait dans le sens de Burry. Il ne lui restait plus qu’\u00e0 attendre l’in\u00e9vitable avalanche d’argent.<\/p>\n\n\n\n Au d\u00e9but de 2007, les pr\u00e9dictions sont devenues des faits. Les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 risque sortaient de leurs “taux d’appel”. Les taux d\u2019appels sont des paiements peu \u00e9lev\u00e9s au d\u00e9but du pr\u00eat hypoth\u00e9caire qui montent en fl\u00e8che par la suite, provoquant de nombreux d\u00e9fauts de paiement. Au m\u00eame moment, Burry a eu des difficult\u00e9s. Pour maintenir sa position, il s\u2019est s\u00e9par\u00e9 d\u2019une partie de son personnel et d\u2019une fraction de ses positions. Ceci est important car ces CDS \u00e9taient en train de devenir des gains s\u00fbrs, et le fait de devoir les vendre sur le march\u00e9 a englouti les gains qui auraient \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s lorsqu\u2019ils auraient \u00e9t\u00e9 payants.<\/p>\n\n\n\n Au milieu de l’ann\u00e9e 2007, Bear Stearns et Goldman Sachs s’effondraient sous les yeux de tous. Lorsque Burry contactait les soci\u00e9t\u00e9s avec lesquelles il tradait, les gens \u00e9taient soudainement malades ou trouvaient d’autres excuses, comme des coupures de courant. Fin juin, elles se sont concert\u00e9es avec Burry pour \u00e9valuer correctement la valeur de ces CDS car leurs rapports les sous-estimaient de plus en plus chaque mois.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 la fin du mois de juillet, les reportages sur ceux ayant vu venir le krach des subprimes sont devenus populaires. Parmi eux, Greg Lippmann, un trader de la Deutsche Bank. Il \u00e9tait le trader qui avait repris contact avec Burry. Il avait copi\u00e9 le plan de Burry et en avait tir\u00e9 argent et gloire. Le nom de Burry n’a pas \u00e9t\u00e9 entendu.<\/p>\n\n\n\n Bien qu’il ne soit pas devenu c\u00e9l\u00e8bre pour son trading visionnaire, Burry a quand m\u00eame tr\u00e8s bien r\u00e9ussi. \u00c0 la fin de ce long voyage, Burry avait gagn\u00e9 environ 100 millions de dollars pour lui-m\u00eame. Ce qui est encore plus impressionnant, c’est ce qu’il a gagn\u00e9 pour ses clients, 725 millions de dollars. Sans compter les frais et les d\u00e9penses, un client qui est rest\u00e9 avec Scion pendant toute la dur\u00e9e de l’op\u00e9ration a obtenu un rendement d’environ 500 % sur son argent.<\/p>\n\n\n\n La seule note am\u00e8re qui en est r\u00e9sult\u00e9e a \u00e9t\u00e9 l’absence de toute personne remerciant Burry ou s’excusant pour tout le doute dont elle a fait preuve \u00e0 son \u00e9gard. Pas \u00e9tonnant que M. Burry n’aimait pas les gens.<\/p>\n\n\n\n\n
De la m\u00e9decine \u00e0 l\u2019investissement<\/h3>\n\n\n\n
La mise en place de son fonds sp\u00e9culatif<\/h3>\n\n\n\n
Michael Burry et Scion Capital<\/h2>\n\n\n\n
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L\u2019investissement dans les Credit Default Swaps<\/h3>\n\n\n\n
Une approche diff\u00e9rente<\/h3>\n\n\n\n
L\u2019inqui\u00e9tude des investisseurs<\/h3>\n\n\n\n
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Michael Burry et la crise des subprimes<\/h2>\n\n\n\n
Le tournant<\/h3>\n\n\n\n
Le sommet de la crise<\/h2>\n\n\n\n
Michael Burry apr\u00e8s la crise<\/h2>\n\n\n\n