يعتبر سوق العقود الآجلة من أكثر الأسواق تعقيدًا من حيث التصميم. وكمشتق مالي، قد تبدو العقود الآجلة بشكل طبيعي أكثر تعقيدًا للمبتدئين من الأدوات التقليدية مثل الأسهم أو الفوركس. ويعود السبب الرئيسي في جعل المستثمرين والمتداولين يكافحون لضمان بداية سريعة في سوق العقود الآجلة هو أنهم يتخطون أو يفشلون في الحصول على فهم شامل للمفاهيم الهامة مثل ظاهرة “التراجع” والتي تسمى بـ Backwardation وظاهرة “التأجيل” المعروفة باسم Contango. ونتيجة لذلك، فهم غير مستعدين للتنقل في الأسواق المقلوبة ويعانون من خسائر استثماراتهم المستقبلية. سيساعدك هذا الدليل على الفهم كل من ظاهرتي Contango و Backwardation. ستتعلم أيضًا كيف تؤثر ظروف السوق هذه على محفظتك المستقبلية.
ما هي السوق المقلوبة؟
السوق المقلوبة هو أن يكون السعر الفوري وسعر عقد قريب الاستحقاق لأداة مستقبلية أعلى من عقده البعيد الاستحقاق. بدلاً من ذلك، عندما سيكون مكلفًا اليوم أكثر مما سيكون عليه في المستقبل.
يمكن أن تكون الأسواق المقلوبة نتيجةً لأسباب مختلفة. حيث يمكن أن تعود لانخفاض قصير الأجل في المعروض من السلعة. ولتوضيح ذلك بمثال، ضع في اعتبارك المواقف التي يوجد فيها حظر سياسي على أكبر أسواق الشرق الأوسط، أو حدث البجعة السوداء مثل انسداد قناة السويس، أو سياسة أوبك لتقييد الصادرات، أو إعصار يؤثر على ميناء للنفط. مثل هذه الأحداث المؤسفة لديها القدرة على تعطيل إمدادات النفط على المدى القصير. في ظل هذه الظروف، تكون عمليات التسليم اليوم أكثر قيمة من تلك في المستقبل. بطبيعة الحال، فإن سعر العقود القريبة الاستحقاق سوف يعكس ذلك.
المبدأ يعمل في كلا الاتجاهين. حيث ستؤدي المواقف التي تؤدي إلى ارتفاع الطلب على المدى القصير إلى ارتفاع أسعار العقود الآجلة ذات الاستحقاق القريب. وفي حال كان السوق يتوقع أن ينخفض في المستقبل، فإن أسعار العقود بعيدة الاستحقاق ستظل أقل.
يُقال عن السوق “مقلوب” لكونه من غير المعتاد أن يكون السعر الفوري للعقود القريبة الاستحقاق أعلى من سعر العقود بعيدة الاستحقاق. في “السوق العادية”، تتفاعل الأسعار بطريقة معاكسة، ودائمًا ما يكون للعقود قريبة الاستحقاق سعر أقل.
لماذا تنقلب الأسواق؟
عادة، في الأسواق الهادئة، كلما طالت فترة الاستحقاق، ارتفع سعر العقد. ويكمن السبب وراء ذلك هو أن العقود الآجلة طويلة الأجل تخضع لمزيد من الغموض والمخاطر. تضمن الأسواق الحماية الكافية من خلال استيعاب حالة الغموض هذه على شكل علاوة مخاطر في السعر. أيضًا، يعكس عادةً السعر المتزايد بمرور الوقت السعر الفوري المتوقع مع تكاليف إضافية للفائدة والتخزين والتأمين للاحتفاظ بالأصل حتى تاريخ الاستحقاق.
لا تعتبر الأسواق المقلوبة حالة مهيمنة في السوق. ومع ذلك، لا تزال شائعة نسبيًا ويمكن رؤيتها في جميع أسواق العقود الآجلة. وقد تحدث السوق المقلوبة نتيجة لتغير في أسعار الفائدة أو السياسة التجارية للعقود المالية الآجلة. في حين داخل السلع الزراعية، قد تكون ناجمة عن نقص الإمدادات بسبب تقلبات الطقس.
ما هي ظاهرة Contango؟
ظاهرة Contango هي حالة في السوق حيث يكون فيها سعر العقد الآجل لسلعة ما أعلى من سعرها الفوري. وهي نموذجية لمعظم السلع حيث أن أسعار العقود الآجلة عادةً ما ترتفع بمرور الوقت.
ببساطة، خلال سوق “Contango”، يكون السعر الفوري للنفط الخام أقل من سعر العقود الآجلة (CL). بدلاً من ذلك، ينحدر السعر في مسار تصاعدي مع تقدم الوقت.
في حال كنت تكافح لاستيعاب هذا التعريف، فلنعد خطوة إلى الوراء ونركز على ما تعنيه الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة في هذا السياق.
العقود الآجلة: اتفاقية قانونية لشراء أو بيع سلعة مادية في المستقبل.
السعر الفوري: سعر التداول النقدي الحالي لتلك السلعة.
مثال
بعد أن أوضحنا ذلك، يمكننا المضي قدمًا بمثال. إن سوق contango هو عندما يكون السعر الفوري للنفط اليوم 70$ وسعر العقود الآجلة (لنقل شهرين أو ثلاثة أشهر من الآن) يبلغ 75$. كما ترون، لا يوجد شيء معقد مع التعريف الأساسي لـ contango في أسواق السلع. إنه ليس مفهومًا صعب الفهم.
يمكن أن ينتج عن ظاهرة contango في أسواق العقود الآجلة أسباب مختلفة. كالاضطرابات المستقبلية المتوقعة في المعروض من السلع الأساسية، وتوقعات التضخم، على سبيل المثال لا الحصر.
غالبًا ما يفضل متداولو السبريد والمشاركون الأكثر عدوانية في السوق ظاهرة “contango”. وهذه هي أنواع المتداولون الذين يهدفون إلى استغلال فرص المراجحة بين أسعار العقود الآجلة والسعر الفوري.
خلال ظروف سوق contango، فإن الشعور السائد بين المستثمرين هو أنهم على استعداد لدفع المزيد مقابل سلعة معينة في المستقبل أكثر من اليوم. حيث يميلون إلى القيام بذلك بسبب ما يسمى بـ “تكاليف الحمل”. وهذه هي التكاليف التي سيتكبدها شراء الأصل اليوم بسبب الاضطرار إلى الاحتفاظ به. بينما داخل أسواق السلع، يمكن أن تشمل هذه التكاليف تكاليف التخزين والاستهلاك بسبب التلف أو التعفن أو الفساد أو الظروف الأخرى التي تؤدي إلى تدهور جودة الأصل.
الشيء المهم الذي يجب تذكره مع ظاهرة contango هو أنه بمرور الوقت، مع اقتراب العقود من تاريخ انتهاء الصلاحية، تتقارب أسعار العقود الآجلة لتتجه دائمًا نحو الأسعار الفورية. والحال ذاته مع أسواق backwardation.
ما هي ظاهرة Backwardation؟
يصف مصطلح “backwardation” حالة في سوق العقود الآجلة حيث يكون السعر الفوري للأصل الأساسي أعلى من أسعار التداول الحالية.
الشعور السائد خلال سوق backwardation هو أن التوقعات للسعر الحالي تكون مرتفعة للغاية. حيث يعتقد المتداولون أن الأسعار من المحتمل أن تنخفض في المستقبل. ويستمر الانخفاض التدريجي في السعر الفوري بمرور الوقت حتى يتقارب في النهاية مع السعر الآجل للعقد الآجل.
يمكن أن تحدث ظروف سوق Backwardation عندما تتجاوز ارتفاعات الطلب الحالي على الأصل الطلب على العقود الآجلة بعيدة الاستحقاق. ولدينا سبب آخر لظاهرة Backwardation في سوق العقود الآجلة للسلع وهو نقص السلعة الأساسية في السوق الفوري.
غالبًا ما يستغل المتداولون سوق Backwardation عن طريق البيع على المكشوف للأدوات بالسعر الأعلى الحالي وشرائها بسعر رخيص في المستقبل، وبالتالي كسب فرق السعر. باختصار، يحقق سوق العقود الآجلة في حالة Backwardation الفائدة لكل من المضاربين والمتداولين على المدى القصير الذين يربحون من خلال تطبيق استراتيجيات المراجحة.
ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه في سوق العقود الآجلة للسلع، هناك مخاطر للتلاعب أو تحريف العرض لسلعة معينة لتضخيم سعر الأداة بشكل مصطنع. نتيجة لذلك، يتعين على المتداولين توخي الحذر بشأن ممارسات السوق غير العادلة لتجنب تكبد خسائر كبيرة. علاوة على ذلك، يتعين عليهم أيضًا البحث عن المواقف التي ينضم فيها موردون جدد إلى السوق ويزيد الإنتاج. وبالتالي سوف تحل مشكلة نقص السلع بشكل طبيعي وتؤثر على السعر.
باختصار، تتطلب سيناريوهات ظاهرة Backwardation نهجًا عمليًا حيث يراقب المتداول السوق المعين باستمرار.
لماذا تعتبر ظاهرة Contango و Backwardation مهمة؟
تعتبر ظاهرتي Contango و Backwardation أمرًا حيويًا. حيث توفر للمتداولين معلومات مهمة حول العرض والطلب الحاليين لسلعة معينة. علاوة على ذلك، فهي تساعد المشاركين في السوق على إجراء توقعات أفضل حول مراكزهم طويلة الأجل. كما أنها توفر وضوحًا حول أفضل استراتيجيات التداول التي يمكن للمتداولين تطبيقها للربح من التطورات قصيرة الأجل وطويلة الأجل.
يمكن أن يساعد فهم الفرق بين ظاهرة Contango وظاهرة Backwardation في أسواق العقود الآجلة المتداولين على تجنب الخسائر. ويمكن للمشارك في السوق القادر على التعرف على الوقت الذي تكون فيه سلعة ما في حالة Contango أو حالة Backwardation أن يتخذ قرارًا أكثر استنارة بشأن اتجاه السعر القادم المحتمل في السوق والمعنويات.
يمكن أن يكون عدم القدرة على التعرف على أسواق Contango و Backwardation أمرًا كارثيًا ويؤدي إلى خسائر فادحة. في كتاب “دليل المشتقات: إدارة المخاطر والتحكم“ الكتاب، يناقش المؤلفون حالة شركة Metallgesellschaft الألمانية، التي خسرت في عام 1993 أكثر من مليار دولار من العقود الآجلة للتداول. حيث تُعزى الخسارة إلى نشر نظام تحوط استفاد من أسواق Backwardation النموذجية ولكن لم يكن بإمكانه توقع التحول إلى أسواق Contango. ونتيجة لذلك، اقتربت الشركة من الإفلاس. في النهاية، نجحت في البقاء بفضل حزمة إنقاذ بقيمة 1.9$ مليار مُقدمة من 120 مصرف. ومع ذلك، ظلت هذه الحالة في التاريخ كمثال على لماذا يجب على مديري المخاطر دائمًا مراعاة أسواق Contango و Backwardation عند تداول العقود الآجلة.
ظاهرة Contango وظاهرة Backwardation في سوق العقود الآجلة
يتم استخدام مصطلحات Contango و Backwardation في أسواق العقود الآجلة فقط. وهي تحدد هيكل المنحنى الآجل والتطور المتوقع من حيث سعر العقد الآجل مقارنة بالسعر الفوري.
إذا كان السعر الآجل للعقد أعلى من السعر الفوري، يكون السوق في حالة Contango. أما في حال كان السعر الآجل للعقد أقل من السعر الفوري، فإن السوق في حالة Backwardation.
هناك طريقة أخرى لإلقاء نظرة على ظاهرة Backwardation وظاهرة Contango وهي من خلال كيفية تحرك العقد الآجل بالتوازي مع السعر الفوري مع اقتراب انتهاء صلاحيته. حيث إذا انخفض باتجاه السعر الفوري، يكون السوق في حالة Contango. من ناحية أخرى، إذا ارتفع باتجاه السعر الفوري، فإن السوق في حالة Backwardation.
ينظر متداولو العقود الآجلة إلى ظاهرتي Contango و Backwardation لتحديد الفرق الملحوظ بين السعر الحالي وسعر العقد الآجل لسلعة أو أصل معين.
تمثيل مرئي
لمساعدتك على استيعاب المفهوم، دعنا نلقي نظرة على الرسم البياني التالي. تمتلك بُعدين. حيث يمثل المحور الرأسي سعر التسليم للعقد الآجل. وفي الوقت نفسه، يوضح المحور الأفقي الوقت المتبقي للاستحقاق. ويمكنك أن ترى كيف يتغير السعر في كلا السوقين.
خلال سوق contango، ينخفض سعر العقود الآجلة، ويزداد خلال حالة backwardation. الأمر الشائع بين أسواق العقود الآجلة لظاهرة contango وbackwardation هو أنه في النهاية، تتقارب الأسعار الفورية و أسعار العقود الآجلة.
غالبًا ما تسمع متداولين يشيرون إلى ظاهرتي Contango و backwardation كنوع معين من المنحنى. وهذا بسبب المنحدر الذي تشكله الأسعار الحالية وأسعار العقود الآجلة في كلا ظروف السوق. تمثل ظاهرة Contango منحنى صاعد أو منحدر للأمام. كما يشير البعض إليها أيضًا باسم “إعادة التوجيه”. بينما تمثل ظاهرة backwardation منحنى هبوطي.
ملاحظة! يستخدم العديد من المتداولين مصطلحي “backwardation” و “السوق المقلوب” بالتبادل. والسبب هو أن ظاهرة backwardation وظروف السوق المقلوب غالبًا ما تظهر معًا. ومع ذلك، فهما ليسا نفس الشيء. حيث يصفون مواقف مختلفة، ويمكن أن يحدث السوق المقلوب إما في حالة السوق backwardation أو contango.
متى يمكن أن تحدث ظاهرة Contango و Backwardation؟
يمكن أن يتواجد سوق contango لأسباب مختلفة. حيث تشمل الأسباب المحتملة تحمل التكاليف (التكاليف المرتبطة بالتخزين والتأمين للسلعة)، والتضخم، وتغيرات أسعار الفائدة، والتنبؤات الصعودية، وأكثر من ذلك. من بين هؤلاء، فإن أكثر المحفزات شيوعًا لسوق contango هي تكلفة الحمل ومعدل الفائدة.
يشار إلى تكلفة الحمل أيضًا باسم “تكلفة الاحتفاظ.” حيث يصف المصطلح النفقات التي ستتحملها لتخزين سلعة معينة في حال اشتريتها الآن. على سبيل المثال، لنفترض أنك اشتريت برميلين من النفط أو شاحنة من الذرة. سيتعين عليك تخزينها في مكان ما (أي مستودع)، مما سيؤدي إلى تكاليف إضافية. قد يقلل هذا من الطلب على الأصل ويخفض سعره الفوري. وفي الوقت نفسه، فإنه يزيد أيضًا من سعر شراء السلعة في المستقبل.
الآن دعنا نرى كيف يمكن لأسعار الفائدة أن تساهم في سوق contango. إذا قام المتداول بتأجيل شراء أحد الأصول في السوق الفورية بسبب الشروع في الشراء، فإنه يضمن بشكل أساسي المزيد من النقد تحت تصرفه. حيث يمكن استخدام هذه النقود لكسب الفائدة حتى يقرر المتداول شراء عقد آجل. في هذه الحالة، يتراكم السعر الفوري بسعر الفائدة حتى يتم شراء الأصل في المستقبل. وينعكس هذا التأثير في سعر العقود الآجلة الحالي.
ظاهرة Backwardation
من ناحية أخرى، يمكننا أن نعزو ظاهرة Backwardation إلى الأحداث قصيرة الأجل التي تدفع السعر الفوري ليتجه بنحو أعلى من السعر المستقبلي. قد يشمل ذلك نقص العرض، والتلاعب بالسوق، والعائد الميسر، وبعض المحفزات الثانوية الأخرى.
من بين هؤلاء، يعتبر نقص العرض هو السبب الأكثر شيوعًا. لنفترض أنك كمتداول مهتم بـ العقود الآجلة للذرة (ZC). كما تعلم أن الولايات المتحدة هي أكبر منتج ومصدر على مستوى العالم. لقد قرأت تقارير الصناعة، وأنت تدرك أن العام كان جيدًا وهناك ما يكفي من المعروض. ومع ذلك، إذا ضرب إعصار فجأة وأغلقت الموانئ الرئيسية. مثل هذه الكارثة ستؤدي حتمًا إلى تعطيل الإمدادات قصيرة الأجل للسلعة. وستخلق هذه الظروف سوق Backwardation. على المدى الطويل، سيعود العرض إلى طبيعته. ومع ذلك، في هذه اللحظة بالذات، سيكون السعر الفوري أعلى من السعر العقد الآجل.
من الضروري أيضًا ذكر العائد الميسر. فعندما يتوقع قطاع أو عدد قليل من الشركات الكبرى نقصًا في تسليم سلعة معينة، فقد يعملوا على زيادة مخزونهم على الفور. في حين أنهم سيتحوطون ضد العرض المستقبلي المحدود، إلا أنهم سيدفعون أيضًا بالسعر الفوري للارتفاع. وغالبًا ما يشير المتداولون إلى هذه الحالة على أنها “علاوة الخوف.” ينعكس هذا عادةً في السعر الفوري ولكنه يميل إلى أن يكون أمرًا طبيعيًا على المدى الطويل.
أمثلة على ظاهرتي Contango و Backwardation
توجد أمثلة على ظاهرتي Contango و Backwardation في جميع الأسواق بشكل أساسي. بينما قمنا بالفعل بتغطية بعض السيناريوهات المؤهلة في كل من مواقف السوق، دعنا نتوسع قليلاً ونبحث في مجالين أخريين.
غالبًا ما تحدث ظاهرة Contango في مجال الذهب حيث غالبًا ما تصاحبها تكاليف التخزين. مثال على ذلك عندما يكون السعر الفوري للذهب 1700$ للأونصة، في حين أن سعر العقد الآجل هو 1900$.
تحدث ظاهرة Contango في سوق النفط عندما يكون السعر الفوري للسلعة هو 50$ للبرميل اليوم، في حين أن سعر العقود الآجلة للتسليم الممتد بعد عام واحد هو 75$.
من ناحية أخرى، تحدث ظاهرة Backwardation في سوق النفط عندما يكون السعر الفوري 45$ للبرميل، بينما يبلغ سعر التسليم في 6 أشهر 35$.
ظاهرة Contango مقابل ظاهرة Backwardation
يؤثر العرض والطلب في العقود الآجلة على سعر العقود الآجلة عند كل انتهاء صلاحية متاح. والسؤال هو بأي طريقة. بناءً على الإجابة، يمكن أن يكون السيناريوهات المحتملة للسوق إما Contango أو Backwardation.
فيما يلي الاختلافات الرئيسية لمساعدتك على فهم سيناريوهات السوق بشكل أفضل:
| ظاهرة Contango | ظاهرة Backwardation | |
| التعريف | حالة السوق حيث يتم تداول السعر الفوري للأداة أعلى من سعر عقدها الآجل. | حالة السوق حيث يتم تداول السعر الفوري للأداة بسعر أقل من سعر عقدها الآجل. |
| السعر الفوري | أعلى | أقل |
| سعر العقد الآجل | أقل | أعلى |
| سلوك السعر | كلما اقترب السعر من تاريخ الاستحقاق، انخفض السعر الآجل باتجاه السعر الفوري. | كلما اقترب السعر من تاريخ الاستحقاق، ارتفع السعر الآجل باتجاه السعر الفوري. |
| أسباب حدوثها | تكاليف الحمل وتغيرات أسعار الفائدة والتنبؤات الصعودية، إلخ. | نقص الإمدادات، التلاعب بالسوق، العائد الميسر، إلخ. |
| منحني | منحدر متصاعد | منحدر هبوطي |
| التكرار | شائع | نادر |
الأفكار الختامية
ظاهرة Contango وظاهرة Backwardation هما مصطلحان قياسيان لوصف حالة أسواق العقود الآجلة. حيث يقدموا للمتداولين المساعدة بهدف فهم الوضع الحالي للسوق. بالإضافة إلى ذلك، فهم ساعدوا في التنبؤ بالتطورات المستقبلية من خلال الإشارة إلى ما إذا كان السعر الآجل يتم تداوله بنحو أعلى أو أدنى من السعر الفوري.
يمثل إدراك الفروق بين ظاهرة Contango و Backwardation الطريقة الوحيدة لتجنب الخسائر عند تداول العقود الآجلة. ولن تثبت أي استراتيجية لإدارة المخاطر فعاليتها ما لم تأخذ في الحسبان الوضع الحالي والتوقعات المستقبلية للعلاقة بين الأسعار الفورية والآجلة للأداة المالية. علاوةً على ذلك، بناءً على حالة السوق، يمكن للمتداول اتخاذ قرار مستنير بشأن الشراء أو البيع.
إذا كنت جادًا في دخول أسواق العقود الآجلة، فإن أفضل ما يمكنك فعله هو فهم تعقيدات أسواق Contango و Backwardation. في النهاية، أنت لا تريد أن تكون Metallgesellschaft التالي، أليس كذلك؟
